沪光集团定向债的发行对温州众多中小企业具有重要启示意义。 视野网供图

　　3月1日起实施的《温州市民间融资管理条例》(下称《条例》)，对温州企业发行定向债作出了规定。仅时隔一个月，温州首单企业定向债便成功发行。

　　日前，“沪光集团定向债”计划发行1亿元，第一期3000万元已由承销商中新力合股份有限公司转账到该公司的账户，发行期限为3年，债券票面年利率10.7%。

　　首单企业定向债的成功发行，令面临融资难问题的温州企业界人士为之振奋：温州在银行融资之外，找到了一条直接融资的新路。至于这新路好不好走、能走多远，专家们提醒：要量力而行，谨慎乐观。

　　融资门槛降低

　　温州民企沪光集团是乐清市一家变压器行业的龙头企业。公司董事长蒋元华告诉记者，这次计划发行定向债1亿元，发行期限为3年，采用固定利率形式，债券票面年利率10.7%，单利按年计息。按照公司需求，目前已成功融资第一期3000万元，4月初还有2000万元到账，剩下的5000万元预计于7月份到账。

　　债券的承销商中新力合股份有限公司运营总监蒋平介绍，定向债不需要通过上交所等机构，只要经地方股权交易中心挂牌即可发行，因此承销商的自由度相对较大。他认为，对温州众多企业来说，企业定向债是个不错的选择。

　　温州市金融办市场处处长金冶介绍，《条例》中，对发债企业的限定要求最主要就是两条：“经营状况良好，有足以支付融资本息的能力”、“融资后，资产负债率不高于70%”。而在温州，符合这一发债条件的企业其实很多。在《条例》实施以前，浙江企业发私募债，要依照浙江省股权交易中心推出的企业私募债要求。记者查阅了相关规定发现，私募债对发债企业的要求比定向债要高不少，比如它对企业的净资产、企业尽职调查经验、会计审计报告等方面都有明确的要求限定。

　　“我们降低门槛，简化手续，目的就是要让望私募债兴叹的中小企业实现与直接融资市场的对接。以最有效、最普遍适用的办法解决企业融资难问题，这正温州金改先行先试的目标所在。”金冶说。

　　摆脱互保困扰

　　长期以来，中小企业通过联保、互保向银行贷款已经成为其主要融资方式，但这也可能带来巨大风险。蒋元华说，他的企业“身体健康”，但是去年因为互保链中一家企业出了问题也被银行“减贷”，直接影响了生产和发展。

　　“这两年，互保链几乎成了企业发展的‘定时炸弹’，企业希望尽早摆脱互保链对发展的干扰。”蒋元华透露，这次募集的1亿元资金中，一半用于解除“互保”，另一半将作为投资新项目的备用资金。

　　“定向债对企业而言，最大的优点在于周期长，企业获得了对负债进行长期规划、组合的可能。”贺平说，银行的贷款周期大多不足一年，而定向债的周期在1年以上。此次，沪光募集为期3年的定向债，使企业的还款坐标延长至3年，有利于企业金融的统筹和长远规划。

　　融资成本不低

　　当然，企业发行定向债，在获得了较长的还款周期背后，所付出的成本也值得关注。据中新力合方面透露，沪光集团此次发放的定向债，10.7%仅仅是用于支付投资者的票面利率，加上支付承销商的成交费、支付担保公司的担保费、支付会计师事务所和律师事务所的服务费用后，企业的实际融资成本将达到13%左右。

　　“实际上，我们最担心的也是企业融资成本问题，目前温州企业的毛利率平均在15%左右，10%以上的融资成本对于企业来说还是有些高了。”温州市金融办相关负责人说。

　　但也有人对目前温州企业发定向债的前景表示担心。一位资深投资人说，如果有的企业发债是为了找到“救命钱”，把募集到的资金全部给了银行，“头痛医头脚痛医脚”，自己没有“造血”能力，由于融资成本较高，不仅企业美梦易碎，还会带来一系列的社会问题。就温州的产业格局看，总体偏于传统、中低端。客观地说，能够被承销商选中的企业比例有限。

　　中新力合股份有限公司总监贺平表示，他对企业定向债的业务总体持“谨慎乐观”的态度：“在金融机构普遍压缩信贷规模的背景下，允许企业发定向债，其正面引导作用不可小视；但目前，扶持哪些企业、淘汰哪些企业，仍然是首先需要理清的问题。”

点金：定向债开辟融资新渠道

　　顾威

　　今年3月1日起正式施行的《温州市民间融资管理条例》(下文简称《条例》)是温州金融改革的重要突破。

　　《条例》通过备案登记对民间借贷行为进行规范，同时，还将温州传统的民间借贷升华为两种更加规范、更加便于监管的金融工具，即定向债和定向集合资金计划。其中定向债是面向实体企业的一种金融工具，广大中小企业可以通过发行定向债来进行直接融资，为温州企业开辟了新的融资渠道。

　　定向债发行登记手续简单，门槛较低，是全面深化改革背景下政府转变职能、简政放权的充分体现。

　　根据“法无明文许可即不可为”的精神指引，只要符合融资管理条例第二十条各款规定的企业，都可以向温州市金融办进行登记，登记手续完毕后即可向市场发行定向债券。除此之外，温州市人民政府未对发行定向债券设置其他的前置条件。

　　在发行方式上，为了减轻企业负担并符合定向债券的“定向”特征，在《条例》细则中特别规定了，企业可以进行自办发行，也可以选择具备一定资质的承销商进行债券发行。这两种方式为发债企业提供了一定的灵活性，当发债企业已经有相对明确的投资人时，可以采用自办发行的模式来发行债券，进一步简化发债流程并可节约企业中介费用；当发债企业没有明确的债券投资人时，可以通过聘请承销商的方式来进行债券发行，通过中介机构的销售能力和销售渠道来提高定向债融资的成功率。

　　值得注意的是，温州金融改革以来设立的民间资本管理公司均具备定向债券承销的资格，一方面本土的民资管理公司能够更好地发挥了解企业和投资者的优势，更有效地为发债企业和投资者牵线搭桥；另一方面，也为本土民资管理公司拓宽了业务范围，更好地支持本土金融机构发展，实现金融业与实体经济的良性互动。

　　定向债是纯市场化的金融工具，能够充分体现市场在资源配置过程中的决定性作用，也能够进一步推动温州企业走规范透明发展的现代企业制度之路。

　　定向债发行过程中，政府部门充分转变职能，不再设置审核审批流程，极大地简化了企业发债流程。但对发债企业来说，未经政府审核或审批，也表明政府相关部门对于发债企业发行的债券存在的风险未做任何实质性判断，对于广大债券投资者来说，投资定向债的过程，便是一个对定向债工具进行风险估计并完成风险定价的过程。企业在登记之后，是否能够吸引足够的投资者青睐并成功发行定向债券，是否能够以较低的利率水平和发行成本来发行定向债券，都将由市场来决定，这必将进一步发挥市场在资源配置过程中的决定性作用，也必然要求温州企业更加适应这种市场化的融资方式。

　　在市场化配置资源的过程中，要赢得市场的信任，关键在于企业自身。要通过资本市场进行直接融资，就必然要求企业建立起规范透明的现代企业制度。这也是温州市委市政府近年来大力推动企业通过股份制改造来建立现代企业制度的用意所在。传统的温州企业大多数以家族制为主，尚未完全建立起产权明晰、财务规范、信息透明、管理科学的现代企业制度，信息不对称必然造成投资者的不信任，也就无法顺利从资本市场上获取企业发展所需的金融资源。定向债发行过程中，硬约束即监管部门设置的前置条件少，但软约束即市场的要求则会更高。我们也充分相信，定向债市场的繁荣和更多的企业建立现代企业制度这两项工作将互相促进、互相推动。

　　定向债市场良性发展的关键在于监管水平的提高，监管部门必须发挥有形之手的作用，加强事后监管，切实保护投资者利益。在定向债券发行中，监管部门必须坚持以提高信息披露质量为基础的监管思路和监管措施。尽管定向债券的定向特性决定其私募债券的性质，但是发债主体仍然承担了向定向投资者准确及时披露信息的义务。地方金融监管部门必须准确定位并严厉打击各类应披露未披露、错误披露甚至是恶意欺骗投资者的违法违规现象，确保定向债市场的良性秩序。

　　(作者单位：温州市金融办)